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　　白酒：茅台批价逐步筑底，看好旺季价格回升。11 月19 日飞天茅台一批价3500元，较前一周上涨2.04%。当前渠道到货正常，原箱库存较低，预计随着旺季的到来，价格有望回升。八代普五一批价950 元，较前一周下跌1.04%，主要系近期大商回笼资金出货。国窖价格跟随普五波动，当前高端白酒量价预期处于低位，后续等待旺季需求的正向催化，估值回升值得期待。次高端白酒，核心品牌如酒鬼、汾酒等全年任务完成较好，近期仍以控货为主，保障价盘，蓄力开门红，在四季度蓄势的背景之下来年仍将缓而不慢。地产酒板块升级趋势持续，徽酒表现更为亮眼，古井贡古20 引领徽酒次高端潮流，在商务宴请场景占据主流，古16、迎驾洞藏系列在宴会市场快速增长，苏酒500-600 元价位段表现更佳，100-200 元价位段表现相对乏力。综合来看，高端白酒长期需求保持稳增，回调之后价值明显凸显，建议重点关注，次高端价位核心受益大众消费升级重点看好主流价格带提升边际贡献更快的区域品牌以及改革之下品牌势能向上的次高端外延扩张品牌。

　　啤酒：把握Q4 提价主线，高端化趋势持续延续。本周啤酒板块上涨4.8%，表现相对亮眼。9 月以来，华润啤酒/青岛啤酒/百威啤酒/重庆啤酒相继宣布提价，掀开了啤酒行业第三轮集体提价潮。本轮啤酒提价主要归因于：1)下半年以来大麦、包材等成本压力加大，部分酒企毛利率Q3 同比下滑明显；2)各大市场中低端价位竞争格局稳固，啤酒企业不再主打费用竞争和价格竞争，更多选择次高及以上价位；3)消费升级趋势下，消费者对啤酒价格的敏感性在下滑。从提价的效果来看，预计本轮提价在报表端的呈现需要递延2-3 个季度左右，同时需要密切关注12 月啤酒行业的原材料采购情况。从基本面来看，啤酒行业高端化的底层逻辑继续演绎，预计2022 年疫后消费复苏下，啤酒高端化进展有望得到延续。

　　调味品：行业底部向上，关注提价进展。综合来看，下半年需求回暖乃大趋势，成本高位上行有限，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，高基数效应退散，行业复苏为主基调，Q4 有望延续。继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、加加食品等相继跟随提价，本周千禾亦落地提价，目前中炬尚未提价，我们认为中炬提价近期落地可能性较大。本轮海天提价，各大品牌跟随，有望成功转嫁成本至下游，带动行业范畴的盈利能力提升。以海天为例，提价有望于3-6 个月内落地，但我们认为，本轮提价需求支撑较弱，加之海天库存偏高，仍需持续关注终端动销和疫情进展，若需求较弱，库存高企，可能导致提价完成时间偏长。双十一线上表现来看，海天在酱油、蚝油双品类上市占率第一，龙头地位稳固；千禾酱油市占率高居第二，明显优于线下，电商表现强劲。

　　乳制品：乳企加快上游布局与并购。11 月19 日，光明乳业发布公告，公司与青海小西牛生物乳业股份有限公司正式签署了股份转让协议，光明乳业收购小西牛60%的股权。此外，近日优然牧业在山西“优然牧业万头规模高产生态示范牧场项目”正式签约，项目预计总投资约11.6 亿元，总占地面积约3000 亩。未来上游牧场将进一步成为乳企能力壁垒，帮助熨平成本波动。

　　休闲食品：推新开店助力发展，边际复苏趋势不变。本周洽洽发布新品“洽小鸭蛋黄松塔千层酥”，进一步拓宽除瓜子、坚果两大品类外的休闲零食产品矩阵。绝味举办投资者交流日，休闲卤味行业集中度有待提升，公司将充分挖掘市场潜力，合理提升开店速度，社区店模型在持续优化建设中。疫情反复下消费有所承压，但休闲食品板块受益于商超影响减弱、渠道调整建设，边际复苏趋势不变，建议持续关注优质龙头。

　　冷冻烘焙：Q4 关注涨价主线，涨价预期下利润或将改善。三季度受到原料大幅上涨的影响，利润端承压，行业内目前已存在涨价预期，除了调价，还将通过推新、调整产品结构来缓解利润端压力。

　　投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，继续推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/顺鑫农业/口子窖等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，推荐重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味品板块：推荐海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：继续推荐妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，推荐绝味食品/洽洽食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，推荐立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，推荐百润股份/东鹏饮料等。

　　风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

（文章来源：德邦证券）

文章来源：德邦证券

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